如何投资社保资金？
我们先把问题拆解一下， “如何”“投资”和“社保资金”之间的关系是什么？ 什么是“如何”？什么是“投资”？什么是“社保资金”？ 首先，我们明确一点，社保基金（以下简称SF)是一种社会保障制度，由社会保险基金（一般称为DS）、企业年金（一般称为ER)和个人养老金(简称RP)组成。其中， SF=ESF+RSF； ER=PSA+PBS; RP=RFS 目前，国内大多数研究侧重于SF的宏观经济作用上；部分文献从微观角度研究对融资、投资等的影响[1]-[3]。但是现有文献并没有对“如何”进行界定，也没有区分“投资”和“社保资金”的区别。 所以，我们讨论的问题可以表述为： 如何利用ESF和RSF这两种不同属性的资金进行最优化配置？ ESF和RSF都是公共资产，具有公共物品属性，因此无法基于市场原则进行定价和配置。那么，我们就需要寻找一种新的思路和分析框架来指导它的投资和运作。
我们知道，无论是个人还是机构投资者，其投资的最终目标都是寻求资产的估值最大化或者价值最大化，因此我们将按照这个逻辑探讨这个问题。但是，由于SF的特殊性，我们讨论的问题又与一般意义上的资产配置有所不同。 我们提出的分析框架分为三步。第一步是建立一套指标体系全面刻画一个国家或地区的经济发展水平；第二步是根据这些指标给国家或地区划分经济状态；第三步是根据不同的经济状态选择相应的政策工具并优化配置。
下面我们具体介绍每一步该如何做。
第一步，建立指标体系。 我们构建如下指标来代表一个国家的经济发展水平： 其中，GDP表示国内生产总值，而CPI表示消费者物价指数。另外，我们还将计算全要素生产率来反映资源的利用率。上述指标基本覆盖了当前国际上通用的衡量国家经济实力水平的经典指标。
第二步，划分经济状态。 根据GDP和CPI的数据把各个国家划分为4个区间： [0，1.5），（1.5，2.5），（2.5，4），（4，6.5）。分别用E，C，M，L表示。其中，E表示衰退区，C表示复苏区，M表示过热区，L表示滞涨区。 第三步，制定政策工具。 对于E和C区域，实施扩张性的财政政策和货币政策；对于M和L两个区域，采取紧缩的财政政策和货币政策。考虑到我国当前的实际情况，我们认为合适的政策组合是：在E和C区域实行积极的财政政策和稳健的货币政策；在M和L区域采用审慎的财政政策和宽松的货币政策。
最后一步，配置资源。 在确定了各区域的经济和金融政策后，我们就可以根据这些政策来调整有关变量，进而求解最优的配置比例。 当然，实际的配置会受到很多现实因素的约束，我们无法将资源配置到完美状态。但是，我们所构建的分析框架能够提供一条新的思考线索，帮助我们理解如何投资社保资金这个问题。